本周（8 月 14 日 -8 月 18 日），我们选择了吉比特、重庆啤酒、天赐材料、九洲药业与中国黄金五家关注度较高的上市公司，并精选了包括中国银河、国联证券、国海证券、国金证券、太平洋证券等机构在内的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

(相关资料图)

一、吉比特（股票代码：603444）

公司属于游戏行业。8 月 15 日，公司发布 2023 年中期报告：2023 年上半年公司实现营业收入 23.49 亿元，同比下降 6.44%；归属于上市公司股东的净利润 6.76 亿元，同比下降 1.80%；扣非归母净利润 6.46 亿元，同比下降 3.29%。其中 Q2 实现营业收入 12.05 亿元，同比下降 5.99%；归属于上市公司股东的净利润 3.69 亿元，同比增长 9.08%；扣非归母净利润 3.65 亿元，同比增长 9.12%。

针对以上事件，本周，我们精选了中国银河、华福证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8 月 18 日收盘价：390.00 元，股价本周累计下跌 12.27%。

1. 机构：中国银河

分析师：岳铮

评级：推荐

研报内容摘要：

1） Q2 业绩略有下滑，整体运营比较稳健。公司的核心游戏中，《问道手游》 Q2 开启周年庆活动，整体利润环比提升；《一念逍遥（大陆版）》在 Q1 周年庆活动后，流水环比回落； 《问道》端游和《奥比岛：梦想国度》 Q2 营收和利润环比下滑。我们认为公司的长线运营能力持续验证，后期核心游戏在宣传买量成本上都呈现收敛的情况下盈利能力有望向好。 此外，公司与《摩尔庄园》研发商于 2023 年 5 月 26 日合作到期，将不再负有履约义务的收入递延余额确认为 Q2 营业收入，贡献环比利润增量。

2） 多款新游即将上线，创造业绩新增长点。展望下半年，《飞吧龙骑士》已经于 8 月 11 日上线，在 App Store 游戏畅销榜排名稳定在前 30 名。 后续储备丰富，多款新游即将上线，包括《新庄园时代》、《勇者与装备（代号 BUG）》、《不朽家族（代号 M66）》、《皮卡堂之梦想起源》（《勇者与装备》将先行上线小程序版本），我们认为游戏产品供给端丰富的情况下公司业绩具备向上弹性。

3） 投资建议：我们认为公司业务基本盘稳定，核心游戏业务业绩比较稳健，后续的新游上线有望创造业绩的新增长点。我们预计公司 2023-2025 年年归属于上市公司股东的归母净利润依次达 15.00/18.18/22.06 亿元，同比增长 2.66%/21.25%/21.34%，对应 EPS 分别为 20.82/25.24/30.63， 对应 PE 分别为 20x/17x/14x， 维持 " 推荐 " 评级。

2. 机构：华福证券

分析师：陈泽敏

目标价：523.49 元

评级：买入

1） 23H1 业绩： 吉比特23H1 实现营业收入 23.49 亿元，同比减少 6.4%；实现归母净利润 6.76 亿元，同比减少 1.8%。单季度来看， 23Q2 公司营业收入为 12.05 亿元，同比减少 6.0%，环比增长 5.3%；归母净利润为 3.69 亿元，同比增长 9.1%，环比增长 20.5%。 23H1《奥比岛 : 梦想国度》手游贡献利润增量。

2） 核心手游稳健运营， IP 实现长生命周期。 23Q2《问道手游》受上线的周年活动推动，营业收入和利润环比均有所增长。 23 年上半年《问道手游》在 AppStore 游戏畅销榜平均排名为第 29 名，最高至第 10 名，《一念逍遥》在 AppStore 游戏畅销榜平均排名为第 27 名，最高至第 7 名。

3） 游戏储备丰富，关注下半年游戏产品上线节奏。 公司共有自研游戏储备 9 款，代理游戏储备 6 款，其中自研产品《勇者与装备（代号 BUG）》预计 23H2 国内小程序版本上线，《不朽家族（代号 M66）》亦预计 23H2 国内上线；代理产品《新庄园时代》预计 8 月 24 日国内上线，《皮卡堂之梦想起源》预计 23H2 国内上线。

4） 海外节奏 " 小步快走 "，上半年实现收入增长。 公司 23H1 实现境外收入 1.19 亿元，同比增长 6.0%。 23H1 公司上线《一念逍遥（越南版）》《地下城堡 3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》等产品，游戏储备中《不朽家族》《Outpost： Infinity Siege》《新庄园时代》《代号原点》《代号 M88》均已锚定海外市场。

5） 盈利预测与投资建议：考虑到公司今年下半年自研游戏上线时间未定，我们调低 23-25 年业绩预期，预计公司 23-25 年归母净利润为 15.09/18.64/20.54 亿元（前次为 16.72/19.47/22.16 亿元），给予吉比特23 年 25 倍 PE，目标价至 523.49 元，对应目标市值为 376.91 亿元，维持 " 买入 " 评级。

二、重庆啤酒（股票代码：600132）

公司属于酿酒行业。8 月 16 日，公司发布 2023 年半年报，23H1 实现营业收入 85.05 亿元，同比增长 7.17%；归母净利润 8.65 亿元，同比增长 18.89%。实现扣非归母净利润 8.54 亿元，同比增长 19.34%。其中 23Q2 实现营业收入 44.99 亿元，同比增长 9.64%；归母净利润 4.78 亿元，同比增长 23.52%。

针对以上事件，本周，我们精选了平安证券、国金证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

8 月 18 日收盘价：92.32 元，股价本周累计上涨 5.15%。

1. 机构：平安证券

分析师：张晋溢、王萌、王星云

1） 消费场景恢复，盈利能力持续提升。疫情放开后消费场景得到良好恢复，2023 上半年公司实现啤酒销量 172.68 万千升，对比历史最高位的 2022H1 同比增长 4.76%；高端化策略持续推进，吨价 4925.18 元 / 千升，同比上涨 2.30%。公司 2023H1 实现毛利率 48.48%，同比下降 0.19pct；实现净利率 20.49%，同比上升 1.86pct。销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 14.53%/3.17%/0.13%/-0.35%，较同期下降 0.03/ 下降 0.15/ 下降 0.6/ 下降 0.11pct。公司 2023Q2 实现毛利率 51.45%，同比上升 1.85pct；实现净利率 21.51%，同比上涨 2.17pct。销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 15.93%/3.22%/0.21%/-0.36%，较同期上升 0.58/ 下降 0.03/ 下降 0.65/ 下降 0.07pct。上半年毛利率略有下降，但费用结构不断优化，净利率持续提升。

2） 高端化战略推进，多品牌矩阵发力。分产品看，2023H1 高档酒实现营收 29.31 亿元，同比增长 1.74%，占比 35.20%；主流酒实现营收 43.94 亿元，同比增长 11.82%，占比 52.76%；经济酒实现营收 10.03 亿元，同比增长 4.49%，占比 12.04%。本地品牌受益于旅游恢复，取得良好的增长势头，同时产品结构也不断优化；国际品牌受益于 "6+6" 品牌组合策略，利用本地品牌的强势地位，进入更多的渠道和售点。公司通过携手代言人、推出节日主题活动、联合设计新包装、打造线下品牌体验店、上市新口味等举措，持续推动品牌形象高端化和年轻化。

3） 南区高速增长，渠道不断精耕。分地区来看，2023H1 西北区 / 中区 / 南区营收分别为 25.15/34.58/23.55 亿元，分别占比 30.20%/41.53%/28.28%，同比减少 1.95%/ 增加 3.36%/ 增加 26.63%。西北区主要是 Q1 受疫情拖累，而南区实现较高增速。分渠道来看，2023H1 直销（含团购）渠道营收 0.20 亿元，同比下降 44.91%，批发代理渠道营收 83.08 亿元，同比上升 7.41%，2023H1 公司新增经销商 169 家至 2965 家。直销端，公司在 B2C 方面加速扩张抖音和社区团购业务，O2O 方面继续推动百货到家和餐饮到家，同时针对零售终端开发的 " 嘉销宝 " 已拓展超过一万家售点。经销方面，公司向精细化管理方向迈进，搭建差异化的经销商管理体系，提升经销商的市场经营管理能力。

4） 财务预测与估值：公司业绩拐点已现，乌苏恢复性起势，长期有望保持高端化 + 全国化良好势头。考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 15.00 亿元（前值为 16.19 亿元）、18.26 亿元（前值为 18.80 亿元）、21.31 亿元（前值为 21.32 亿元），EPS 分别为 3.10/3.77/4.40 元，对应 8 月 16 日收盘价的 PE 分别为 26.9、22.1 和 18.9 倍。维持 " 推荐 " 评级。

2. 机构：国金证券

分析师：刘宸倩

1） Q2 中档亮眼，高档环比好转。H1 销量 172.68 万千升，同比 +4.76%；吨价 4822 元，同比 +2.3%。 Q2 销量 90.32 万吨，同比 +5.74%，吨价同比 +4.0%（ Q1 不足 1%）。 1）分档次看， H1 高档 / 主流 / 经济收入为 29.31/43.94/10.03 亿元，同比 +1.74%/11.82%/4.49%； Q2 同比 +6.4%/+15.7%/-0.3%。 2）分区域看，西北区 / 中区 / 南区收入 H1 同比 -1.95%/+3.36%/+26.63%， Q2 同比 +1.6%/5.0%/30.6%，南区系受益于云南、湖南等旅游需求复苏 + 广东疫后修复。

2） Q2 销量符合预期，吨价超预期系： 1）乌苏提价 +23 年 2 月起对部分区域品牌提价，预计共贡献 1-2% 吨价增长；2）产品组合有优化，①经济 Q2 掉量，更低端的经济升级到主流；②高档的 1664、嘉士伯、风花雪月均有较好表现。

3） Q2 吨成本已步入下行通道，税率优化延续。 Q2 吨成本同比 -0.1%（ Q1 同比 +5.7%），系产能利用率优化叠加低价包材逐步投入使用，带动毛利率同比 +1.8pct；销售费率同比 +0.6pct，系疫后促销广宣投入增加；税金及附加占比 / 管理费率同比 -0.3/-0.03pct，所得税率同比 -1.9pct 至 19.5%（系西部大开发优惠税率区域收入占比提升），带动净利率同比 +2.2pct 至 21.5%。 H1 吨成本同比 +2.7%，毛利率 / 销售费率 / 管理费率同比 -0.2/-0.03/-0.2pct（广宣费率 -0.1pct），所得税率同比 -4.7pct 至 19%，带动净利率同比 +1.9pct。展望未来，预计 7 月量有增长， 8 月起将进入低基数红利期（新疆去年 8 月开始疫情，受损偏重）。成本端，来年低价包材受益或更明显，大麦降价可期（大麦自然降价 + 澳洲双反政策取消，目前国产大麦对比年初已下降 20%+、进口大麦下降 15%，叠加澳麦供给增多），红利持续兑现（ Q4-Q1 为成本预算期）。中长期看，公司加快补齐渠道短板（如： BU 调整、区域领导更换、推进渠道精细化），福建线上乌苏价盘企稳、销量改善，静待更多改革成效显现。

4） 盈利预测、估值与评级：预计 23-25 年收入增速为 11%/13%/13%，利润增速为 18%/21%/16%，对应 EPS 为 3.08/3.75/4.36 元，当前股价对应 PE 为 27/22/19X，维持 " 买入 " 评级。

三、天赐材料（股票代码：002709）

公司属于化学制品行业。8 月 14 日，公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 79.87 亿元，同比下降 22.93%；实现归母净利润 12.88 亿元，同比下降 55.67%，扣非净利 12.71 亿元，同比下降 55.97%，基本每股收益 0.68 元。其中 23Q2 营收 36.73 亿元，同比下降 29.56％，环比下降 14.86%；归母净利 5.94 亿元，同比下降 57.81%，环比下降 14.53％。23Q2 毛利率 30.31%，同比下降 11.5pct，净利率 14.47%，同比下降 13.29pct。

针对以上事件，本周，我们精选了国信证券、太平洋两家机构的明星分析师所出具的研报。

8 月 18 日收盘价：34.86 元，股价本周累计下跌 4.81%。

机构观点：

1. 机构：国信证券

分析师：王蔚祺

1） 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司 2023H1 实现电解液出货 16.9 万吨，其中 Q2 出货 8.9 万吨（环比 +11%），单吨净利约 6500 元（环比 -13%），贡献利润约 5.8 亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至 Q2 末电解液产品市场报价为 3.23 万元 / 吨，较 Q1 末 3.75 万元 / 吨下跌约 14%，同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望 2023 全年，我们预计公司电解液出货 45-50 万吨，单吨盈利保持在 6000 元以上。

2） 磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司 2023H1 实现磷酸铁出货 1.9 万吨，其中 Q2 出货 1 万吨。盈利方面，我们估算公司 Q2 磷酸铁业务亏损，主要受到磷酸铁产品价格下行影响，根据鑫椤锂电数据，截至 Q2 末磷酸铁产品市场报价为 1.23 万元 / 吨，较 Q1 末 1.51 万元 / 吨下跌约 19%，同时磷酸铁库存减值亦影响盈利。

3） 拟发行 GDR 募资 59.8 亿元助力主业拓展。公司拟发行 GDR，计划募集资金 59.8 亿元，主要用于①摩洛哥天赐 30 万吨锂电材料项目，投资金额 19.88 亿元；②美国德州天赐年产 20 万吨电解液项目，投资金额 14.2 亿元；③四川眉山天赐 30 万吨电解液项目，投资金额 10.27 亿元；④广东江门天赐 20 万吨电解液项目，投资金额 9.8 亿元；⑤补流资金 17.9 亿元。同时公司调整欧洲市场规划，终止捷克天赐年产 10 万吨电解液一期项目。

4） 投资建议：下调盈利预测，维持 " 买入 " 评级。基于电解液行业供需格局扰动，电解液产品价格下行，我们下调原有盈利预测，预计 2023-2025 年实现归母净利润分别为 30.08/40.23/47.93 亿元（原预测 41.19/60.38/69.06 亿元），同比增速分别为 -47.4%/33.8%/19.1%，摊薄 EPS 分别为 1.56/2.09/2.49 元，当前股价对应 PE 分别为 22.9/17.1/14.4 倍，维持 " 买入 " 评级。

2. 机构：太平洋

分析师：刘强、谭甘露

1） 一体化布局优势明显，市占率及盈利水平持续领先。我们估计 2023 年 H1 公司电解液销量为 16-17 万吨，二季度单吨盈利在 6500 元左右；磷酸铁上半年销量为 2 万吨 +，上半年亏损，三季度有望实现盈亏平衡。目前公司六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到 92% 以上，部分核心添加剂自供比例达到 80% 以上。随着三季度下游需求恢复以及开工率提升，盈利水平有望率先见底回升。

2） 海外布局及新技术持续推进，新业务增强盈利能力。海外布局方面，公司德国 OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。新技术方面，重点推进含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品及解决方案，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用，随着 4C 快充、4680 大圆柱电池的快速上量，预计 LiFSI 的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。

3） 投资建议：考虑电解液价格变动，我们下调盈利预测，预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 268.90/389.34/465.50 亿元 , 同比增长 20.49%/44.79%/19.56%；归母净利润分别 35.40/48.78/67.78 亿元 ( 原预测：50.79/65.78/82.22 亿元 ) ，同比增长 -38.06%/37.80%/38.95%。对应 EPS 分别为 1.84/2.53/3.52 元。当前股价对应 PE 为 23/17/12。维持 " 买入 " 评级。

四、九洲药业（股票代码：603456）

公司属于化学制药行业。8 月 14 日，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现收入 32.55 亿元，同比增长 10.16%；归母净利润 6.22 亿元，同比增长 32.83%；扣非归母净利润 6.13 亿元，同比增长 30.78%。单二季度实现收入 15.03 亿元，同比下滑 4.9%；归母净利润 3.41 亿元，同比增长 31.04%；扣非归母净利润 3.39 亿元，同比增长 24.04%。

针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、民生证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

8 月 18 日收盘价：26.15 元，股价本周累计下跌 7.95%。

1. 机构：国联证券

分析师：郑薇

目标价：38.28 元

1） 营收稳健增长，盈利能力提升。2023 年上半年，公司持续推进 " 做深 " 大客户和 " 做广 " 新兴客户的战略，营收保持稳健增长。其中，新药定制研发和生产服务（CDMO）业务实现收入 24.82 亿元，同比增长 25.91%；特色原料药及中间体业务实现收入 6.93 亿元，同比下滑 10.87%。随着规模化效应的显现，公司盈利能力持续提升，2023 年上半年毛利率为 38.40%，同比增加 3.28 个 pp，净利率为 19.09%，同比增加 3.25 个 pp。

2） 持续推进 CDMO 产能建设，一站式服务能力凸显。公司持续推进 CDMO 业务的全球化产能布局，2023 年上半年瑞博台州完成主体建设，浙江瑞博喷雾干燥生产车间、瑞博苏州中试车间、瑞博美国二期中试车间等开展安装工作，预计下半年起将陆续投产。此外，公司顺利完成瑞华中山 100% 股权的交割和整合工作，为公司未来制剂 CDMO 业务发展奠定了坚实的基础。公司 CDMO 项目管线日益丰富，2023 年上半年承接已上市项目 29 个，临床 III 期项目 66 个，临床 I、II 期项目 839 个，已递交 NDA 的新药项目数明显增加，一体化平台导流效应明显。

3） 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 72.23/94.34/121.60 亿元，对应增速分别为 32.66%/30.61%/28.89%，归母净利润分别为 12.75/16.86/22.67 亿元，对应增速分别为 38.49%/32.18%/34.48%，EPS 分别为 1.42/1.87/2.52 元，3 年 CAGR 为 35.02%，对应 PE 分别为 20/15/11 倍。鉴于公司 CDMO 业务快速扩张，参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 27 倍 PE，对应目标价 38.28 元，维持 " 买入 " 评级。

2. 机构：民生证券

分析师：王班

1） CDMO 项目和订单稳健增长，客户产品快速放量带动商业化收入增长。分板块，上半年 CDMO 收入 24.82 亿元，同比增长 25.91%，毛利率 40.95%（+0.95pct）；原料药业务收入 6.93 亿元，同比下降 10.87%，毛利率 32.12%（+2.42pct）。公司 CDMO 管线漏斗持续丰富，截至 2023 年上半年累计承接 934 个项目，其中已上市项目 29 个（+26.1%）、三期临床项目 66 个（+20.0%），二期及一期项目 839 个（+26.7%）。客户已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升。诺华作为公司第一大客户，上半年诺欣妥全球销售额 29.15 亿美元，同比增长 35%，全年销售有望超 60 亿美元；瑞博西尼全球销售额 9.08 亿美元，同比增长 73%，市场份额快速上升，随着未来早期乳腺癌适应症的申报和获批，瑞博西尼销售有望获得新增长点。

2） 提供一站式多肽药物服务，技术平台保持领先。公司具备从定制肽、注册申报到生产的一站式能力，固相合成、液相合成、固液相结合等多种能力可用于中长肽、长肽、困难肽序的合成，核心团队拥有超过 15 年多肽研发和管理经验。公司多肽平台已承接并交付多个定制肽和多肽新药 IND 委托研发业务，助力客户多个项目的国内外申报。今年 4 月瑞博苏州首批多肽中间体顺利出料，多肽年产能可达到约 100kg。

3） 持续推进产能建设，CDMO、制剂及原料药产能全面提升。 ① 2023 年上半年瑞博台州一期完成主体建设，进入设备安装阶段；② 浙江瑞博喷雾干燥生产车间完成车间改造及设备安装，下半年将投入使用；③ 瑞博苏州中试研发楼的合成反应区主体设备安装完成，下半年将交付使用；④ 药物科技车间完成升级改造并投用，正推进多个产品转移验证生产；⑤ 瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。此外公司收购山德士中山制剂工厂并完成交割，成功整合管理体系和人才团队，正在着手构建软胶囊、口服液、高活性固体制剂等生产线建设。

4） 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.03/16.02/20.91 亿元，对应 PE 为 19/15/11 倍，维持 " 推荐 " 评级。

五、中国黄金（股票代码：600916）

公司属于珠宝首饰行业。8 月 14 日，公司发布 2023 年中报，2023 年上半年，公司实现营收 295.67 亿元，同比增长 16.73%；归母净利润 5.37 亿元，同比增长 22.31%；扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 18.41%。2023Q2，公司实现营业收入 134.28 亿元，同比增长 22.48%；归母净利润 2.37 亿元，同比增长 26.58%；扣非归母净利润 2.26 亿元，同比增长 23.40%。

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、东吴证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

8 月 18 日收盘价：11.20 元，股价本周累计下跌 5.25%。

1. 机构：国海证券

分析师：芦冠宇、周钰筠

评级：增持

1） 黄金高景气 + 疫后客流复苏，经营持续改善。2023H1，公司实现营收 295.67 亿元，同比增长 16.73%；其中黄金产品收入为 290.47 亿元 / 同比 +16.77%；K 金珠宝类产品收入为 2.17 亿元 / 同比 -4.98%；品牌使用费收入为 0.35 亿元 / 同比 -11.69%；管理服务费收入为 0.19 亿元 / 同比 -33.80%。黄金产品为驱动增长的主要因素，主要原因有二：一方面美国通胀回落与美联储加息预期减弱，上半年金价累计上涨 8.78%，推动景气度持续上行；另一方面疫后门店客流显著恢复，华北作为受疫影响更为严重的地区，复苏弹性更大。

2） 出台 " 三免两减 " 加盟收费新政策，有效助力渠道扩张。2023 年上半年存量门店 3660 家，其中直营店 108 家，占比 2.95%，加盟店 3552 家，占比 97.05%；新增 50 家 / 同比 +47.06%，其中直营店 5 家，加盟店 45 家；净增 18 家 / 同比 -35.71%，其中直营店 3 家，加盟店 15 家。下半年储备开店 278 家 / 同比 +17.30%，其中直营 10 家 / 同比 -33.33%，加盟 268 家 / 同比 +20.72%。公司正式出台 " 三免两减 " 加盟收费新政策，免收一定时期的管理服务费和品牌使用费、免除一定时期的业绩考核、基于一定额度的货品担保支持、给予装修补贴的政策，鼓励加盟商开新店，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，未来开店有望进一步加速。

3） 黄金产品占比提升致毛利率有所下滑，广告减少使销售费率显著改善，盈利能力稳中有。2023H1 毛利率 4.23%/ 同比 -0.12pct；归母净利率 1.82%/ 同比 +0.08pct；期间费用率 1.06%/ 同比 -0.29pct。其中，销售费用率 0.72%/ 同比 -0.27pct；管理费用率 0.26%/ 同比 +0.02pct；研发费用率 0.04%/ 同比 -0.01pct；财务费用率 0.03%/ 同比 -0.03pct。

4） 培育钻石正式启航，携手晶拓实现高质产品供给。公司继成立培育钻石（新材料）推广事业部后，5 月 24 日与晶拓钻石就培育钻石的生产、推广及销售等方面达成战略合作，6 月 18 日在京东平台举办新品发布会，5 分钟成交破百万。目前，公司已打造了 " 此刻高光 "" 以爱之名 "" 花木兰 "" 华彩 "" 烟花 "" 绮梦 " 等 18K 金镶嵌及 "5G 手创金 " 金镶钻系列新品，广受消费者好评。

5） 盈利预测和投资评级。谨慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025 年实现营业收入 562.40/646.46/735.09 亿元，同比增长 19%/15%/14%，归母净利润 9.69/11.87/13.67 亿元，同比增长 27%/23%/15%，对应 PE 为 20.27/16.54/14.37x，随着疫后消费复苏，仍维持 " 增持 " 评级。

2. 机构：东吴证券

分析师：吴劲草、谭志千

1） 2023 年 Q2 公司费用率同比有所改善。2023 年 Q2，公司实现毛利率 4.53%，同比下滑 0.17pct，销售净利率 1.78%，同比提升 0.05pct。销售费用率 0.84%，同比改善 0.28pct，管理费用率 0.29%，同比基本持平。

2） 2023H1 渠道稳步拓展，全面布局电商渠道。渠道拓展方面，公司针对加盟市场，出台 " 三免两减 " 加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，2023 年 H1 净开门店 18 家，其中直营门店净增 3 家，加盟门店净增 15 家，截至 2023 年 6 月末，公司总门店数达到 3660 家。电商方面，公司全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，与抖音平台及线下各渠道开展合作，进一步增加品牌曝光和用户参与度。

3） 成立培育钻石事业部，布局培育钻石新品：珠宝方面，公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，公司打造了 " 此刻高光 "" 以爱之名 "" 花木兰 "" 华彩 "" 烟花 "" 绮梦 " 等 18K 金镶嵌及 "5G 手创金 " 金镶钻系列新品，并于 6 月 18 日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。

4） 盈利预测与投资评级：中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显，2023 年门店稳步扩张，考虑到业务恢复节奏，出于谨慎，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润从 11.2/13.1/15 亿元至 10.7/12.4/14.5 亿元，最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 19/16/14 倍，维持 " 买入 " 评级。